Модели платежеспособности по внешнему долгу: условие платежеспособности, учитывающее относительную величину долга.

Условие платежеспособности, учитывающее относительную величину долга
d_t-1 = ∑ [nx_j∏ _t...j(1+g)/(1+i)] – межвременное относительное условие.

При отсутствии игры Понци рассматривается только случай, когда ставка процента по внешнему долгу превышает темп роста ВВП в иностранной валюте В противном случае государство сможет расплачиваться по старым долгам за счет новых внешних заимствований, и это будет противоречить рациональному поведению кредиторов, которые в итоге не получат назад выданного в кредит.

Если же приведенная стоимость долга приближается к нулю с увеличением временного горизонта, государство платежеспособно, если относительная величина накопленного долга равна сумме дисконтированных относительных профицитов торгового баланса. Таким образом, накопив долг, государство должно когда-нибудь найти ресурсы для его выплаты. Только в этом случае доля долга в ВВП стабилизируется Из видно, что экономический рост ослабляет условие (6.7), т. е. способствует увеличению платежеспособности, уменьшая величину необходимых профицитов. Опыт экономики США последних лет свидетельствует о том, что процентная ставка по государственным обязательствам была > немного ниже темпа экономического роста. Можно ли утверждать, что в этот период имела место игра Понци, приводящая 126 к неограниченному росту долга? По мнению некоторых исследователей, такого вывода все-таки сделать нельзя [19]. Причина заключается в выборе ставки процента /*, по которой дисконтируются будущие торговые профициты. В том случае, когда она по величине не слишком отличается от темпа роста, большое значение приобретает учет или игнорирование фактора неприятия риска кредиторами. Если этот фактор не учтен, т. е. использована сравнительно безрисковая ставка процента по государственным обя- зательствам, то процент по долгу меньше темпа экономического роста, как это и происходит в случае США. Если же принять во внимание, что государственные долговые обязательства — это относительно безрисковый актив и доходность по ним, как правило, ниже, чем средняя ставка отдачи в экономике [23], то использование более высокой ставки процента с учетом риска может привести к ситуации, при которой она станет больше темпа экономического роста и условие NPG будет выполняться. Именно такая ситуация и наблюдалась в США. На самом деле возможность существования условий для игры Понци зависит от степени доверия кредиторов и их готовности к риску. Так, безупречная кредитная история правительства США позволила существенно нарастить долг, не сталкиваясь с ограничением на заимствования. Поэтому в подобном случае дисконт должен учитывать показатель неприятия риска кредиторами. Очевидно, выбор адекватного дисконта особенно важен для экономики, в которой темп роста превышает процентную ставку по долгу, так как он способен повлиять на общий вывод относительно платежеспособности государства. Возможно, в настоящий момент США как раз переживает период падения доверия кредиторов, отражением чего служит ситуация на фондовых рынках. В какой-то мере это может быть следствием переоценки в прошлом платежеспособности этой страны. В случае, когда темп роста ниже даже безрисковой ставки процента, выводы о наличии или отсутствии платежеспособности принципиально не изменятся при учете фактора риска