Вопрос 71. Эффект финансового рычага (финансового левериджа). Оценка размеров предельного заимствования.

Рентабельность активов – финансовый коэффициент, характеризующий отдачу от использования всех активов организации. Показывает способность организации генерировать прибыль без учета структуры его капитала (финансового левериджа), качество управления активами.

ROA= Чистая прибыль(за год) / Активы (сальдо баланса)* 100%

Рентабельность собственного капитала – показатель чистой прибыли в сравнении с собственным капиталом организации. Это важнейший финансовый показатель отдачи для любого инвестора, собственника бизнеса, показывающий, насколько эффективно был использован вложенный в дело капитал. В отличие от ROA характеризует эффективность использования не всего капитала (или активов) организации, а только той его части, которая принадлежит собственникам предприятия.

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал* 100%

Если сопоставить рентабельность активов и рентабельность собственного капитала, то это сравнение покажет степень использования данной организацией финансовых рычагов (займов и кредитов) с целью повышения уровня доходности. Отдача собственного капитала повышается, если удельный вес заемных источников в общей сумме источников формирования активов возрастает.

Эффект финансового рычага представляет собой приращение рентабельности собственного капитала, получаемое вследствие использования кредита.

Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности СК. Он показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:

ЭФР =(1—Нп)*(Ра—Цзк)*ЗК/СК, где Н_п — ставка налога на прибыль;

Рп — рентабельность активов;

Ц_зк — средневзвешанная цена заемного капитала; ЗК — среднегодовая стоимость заемного капитала;

СК — среднегодовая стоимость собственного капитала.

В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:

♦ Налоговый корректор финансового рычага (l-Нп) показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

♦ Дифференциал финансового рычага (р_а-Ц, _к) характеризует разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам; является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк)

Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Р_а < Ц_зк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект. Отрицательное значение дифференциала финансового рычага приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

♦ Плечо финансового рычага ЗК/СК: характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

Предельная цена капитала - это цена следующего прироста капитала, который будет задействован. Она используется для определения прибыльности предполагаемых проектов. Это максимальная стоимость дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой фирма не может обеспечить требуемую норму доходности

Таким образом, если дифференциал имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта.

Однако рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы и необходимо осознание глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага. В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск. Это увеличивает среднюю расчетную ставку процента, что (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.

При высоком значении плеча финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит. Таким образом, привлечение дополнительного заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической рентабельности предприятия превышает стоимость заемных средств.

Следует отметить, что расчет ЭФР не дает ответа на вопрос, какой должна быть предельная ставка процента за кредит, выше которой предприятию невыгодно заключать кредитный договор с банком. Но соблюдение данной ставки в кредитном договоре позволит предприятию сохранить уровень рентабельности собственного капитала.