Понятие рисков инвестирования

В этом разделе БП мы рассмотрим методы оценки опасности того, что цели, поставленные в проекте, не могут быть достигнуты полностью или частично. Эта опасность называется риск. Для оценки риска признаются четыре подхода, кото-рые во многом связаны с характером проекта.

Первый подход представляется целесообразным по отношению к смелым проектам, ломающим сложившуюся структуру производимых услуг (продуктов) и планирующим стремительный прорыв на рынок. Для таких проектов риск выз-ван опасностью неправильно оценить исходную ситуацию, что явится причиной того, что сбыт новой услуги (продукта) пойдет плохо. По этой причине для сме-лых проектов необходима разработка, всех возможных альтернатив решения зада-чи, поставленной перед собой инициаторами проекта, с тем чтобы, взвесив эти альтернативы, оценив вероятность их реализации, принять окончательное реше-ние.

Второй подход применим тогда, когда нет особого разнообразия альтерна-тивных решений, однако сам проект достаточно сложен, так как охватывает весь жизненный цикл услуги (продукта) от проектирования до массовой реализации. В этом случае важно оценить надежность каждой фразы, выявить слабые звенья для того, чтобы заранее подготовить для них мероприятия, направленные на сниже-ние степени риска. Поскольку реализация сложного проекта охватывает несколь-ко четко выраженных стадий, то и оценку риска разумно проводить по ним, т.е. по подготовительной, строительной и другим стадиям функционирования.

Третий подход применяется к простым проектам и заключается в усложне-нии расчетов в связи с учетом не просто средних значений, а характера распреде-

ления тех случайных величин, средние из которых используются в расчетах. В этом случае максимум, на который можно рассчитывать, - оценить распределение случайных величин, характеризующих спрос, и провести статистическое модели-рование процесса как необходимую стадию для подготовки решений. Это отно-сится и ко всем экономическим параметрам расчета, поскольку они относятся к предстоящим событиям в целом. Не лишним в этом случае является использова-ние распределения, полученного на основе опыта (т.е. по произошедшим событи-ям), для того чтобы охарактеризовать будущее.

Какой же подход использовать при подготовке бизнес-плана? Любой, ибо игнорирование возможных рисков представляет большую опасность по сравне-нию с выбором не лучшего для проекта метода расчета рисков.

Четвертый подход – «дерево решений». Цель данного подхода - получить устойчивое решение. Эта задача похожа на ту, которая встречается при анализе устойчивости решений в математическом программировании, и заключается в оценке того, как изменение исходных условий скажется на полученном результа-те. Это вполне понятно, так как цель расчетов заключается отнюдь не в нахожде-нии чисел, а в понимании условий, при которых эти числа еще остаются верными.

ПРИМЕР. Предполагается возведение культурно-развлекательного центра в рай-оне массового жилищного строительства, через который намечено проложить но-вую автомобильную дорогу. Площадка для центра выбрана рядом с пересечением трасс. На строительство центра выделено 5 млн. руб.; годовой объем услуг может колебаться между 2 млн. и 4 млн. руб. (с соответствующими вероятностями 0, 3 и 0, 7). Продолжительность жизни проекта 5 лет, после чего центр предполагается продать. Остаточная стоимость центра зависит от того, будет проложена новая автомобильная дорога или нет, и потому может колебаться от 1 млн. руб., если дорога не будет построена, до 3 млн. руб. – в противном случае. Вероятность этих

событий составляет 0, 4 и 0, 6.

Если после первого года эксплуатации центра решение о строительстве ав-томобильной дороги не будет принято, то центр должен быть продан за

3, 5 млн. руб. Для проведения разновременных затрат используется коэффициент дисконтирования, равный 0, 1. Чистая прибыль, соответствующая двум вариантам объемов продаж, составит 0, 5 млн. руб. или 1, 5 млн. руб.

В этой ситуации в качестве критерия для принятия решений следует выбрать чистую текущую (приведенную) стоимость, которая представляет собой капита-лизированный доход за вычетом расходов на капитал. Капитализированный до-ход есть не что иное, как сумма чистой прибыли и амортизации, дисконтирован-ных к текущему моменту, и дисконтированной же величины остаточной стоимос-ти:

NPV = (∑ NPt + RV) - I

T t 5

(1+k) (1+k)

где NPt - сумма чистой прибыли и амортизации;

RV - остаточная стоимость;

I - инвестиции.

Поставленная задача имеет несколько вариантов решения, существо кото-рых определяется следующим:

- два варианта строительства дороги (1 – строить, 0 – не строить);

- два варианта объемов производства (2 млн. и 4 млн. руб.). Вероятность

первого 0, 3, а второго 0, 7;

- два варианта продажи завода (1 – после первого года и 5 – после 5 лет);

- два варианта остаточной стоимости центра при продаже его через 5 лет (1

млн. и 3 млн. руб.). Их вероятность составляет соответственно 0, 4 и 0, 6.

Общее число комбинаций вариантов – 720. Каждый из вариантов можно представить четырехзначным кодом, в котором цифра на каждой позиции означа-ет характеристику варианта. Так, все коды, начинающиеся с цифры 1, указывают

варианты строительства дороги. По очевидным причинам существует только од-ин вариант, начинающийся с цифры 0, - дорогу не строить, поскольку в этом слу-чае центр должен быть продан через год. В связи с этим на приведенной ниже схеме показаны шесть вариантов, относящихся к строительству дороги (показа-тели в млн. руб.):

1) 121: объем оказания услуг 2; центр продается после первого года;

2) 125: объем оказания услуг 2; центр продается через 5 лет; остаточная стоимость 1;

3) 1253: объем оказания услуг 2; центр продается через 5 лет; остаточная

стоимость 3;

4) 141: объем оказания услуг 4; центр продается через 1 год;

5) 1451: объем оказания услуг 4; центр продается через 5 лет; остаточная

стоимость 1;

6) 1453: объем оказания услуг 4; центр продается через 5 лет; остаточная

стоимость 3.

Для характеристики каждого варианта используем чистую текущую (приве-денную) стоимость, которая рассчитывается по формуле. В таблице 6.1. приведен расчет для варианта 1251 (млн. руб.).

Аналогично рассчитываются чистые текущие стоимости остальных пяти ва-риантов. Информацию о проекте сведем в таблице 6.2.

Отрицательные значения чистой текущей (приведенной) стоимости указыва-ют на то, что соответствующее решение принесет убыток. Это варианты, общим элементом которых является объем оказания услуг в 2 млн. руб., и вариант с объемом оказания услуг в 4 млн. руб., но с продажей центра после первого года эксплуатации, если к тому времени решение о строительстве дороги не будет принято.

Эффект от строительства может быть получен при условии, что объем оказа-

ния услуг составит 4 млн. руб.

Вероятность реализации вариантов 1251 и 1253 составляет соответственно 0, 4 и 0, 6. Используя их как веса, определим значение чистой текущей стоимости (млн. руб.):

Таблица 6.1. Расчет чистой текущей стоимости для варианта 1251

NVP125 = 0, 4 х (-2, 486) + 0, 6 х (-1, 242) = - 1, 739

Таким образом, в случае, если объем оказания услуг составит 2 млн. руб., лучшее решение состоит в том, чтобы продать центр после года его эксплуатации. В этом случае ущерб составит 1, 364. Поскольку вероятность того, что продажи составят 2 млн. руб., равна 0, 3, эту же величину можно считать вероятностью варианта 121. Что же касается вариантов 1251 и 1253, то их ни при каких условиях реализовывать не следует.

Вероятность реализации вариантов 1451 и 1453соответственно такова:

для 1451: 0, 7 х 0, 4 = 0, 28;

для 1453: 0, 7 х 0, 6 = 0, 42,

которые и показаны в таблице 8.2. Полученные данные позволяют рассчитать чистую текущую стоимость для всех вариантов, которой следует руководство-

Таблица 6.2. Данные о вариантах реализации проекта

ваться, принимая решение о вложениях в данный проект (млн. руб.):

NPV = 0, 3 x (-1, 364) + 0, 28 x 1, 307 + 0, 42 x 2, 524 = 1, 026