Хозяйственная ситуация 2.1.

Перед руководством предприятия стоит вопрос о возможности принятия проекта инвестирования. Оценку предлагаемого проекта рационально разбить на этапы.

Этап № 1. Прежде всего рассмотрим у словия предлагаемого инвестиционного проекта. Суть проекта заключается в переоборудовании одного из цехов под выпуск новой продукции. Оборудование рассчитано на 5 лет. Проект предусматривает:

n 1 год реализации проекта - проведение НИОКР по созданию новой техники на сумму 50 млн руб. в 1 год реализации проекта;

n 2 и 3 год реализации проекта производство новой техники в годах и затраты составят соответственно 100 и 150 млн руб.;

n монтаж новой техники намечается на 3 год и в соответствии с проектом обойдется в 50 млн руб.

n в 3 году необходимы инвестиции в переменный капитал, то есть проектируется формирование оборотных фондов (приобретение товарно-материальных ценностей, создание фонда оплаты труда) в размере 50 млн руб;

n для формирования оборотных фондов в 3 году предприятию понадобится кредит. Кредит предполагается гасить равными частями в течении двух лет, начиная с момента получения выручки от реализации.. Ставка по кредиту - 40%.

n В 3 год реализации проекта предполагается реализации старого оборудования на сумму 50 млн. руб.

n в 4 году (первый год выпуска продукции предполагается реализовать документацию по проекту за 25 млн. Руб.); в конце срока эксплуатации проекта предусмотрена продажа оборудования за 50 млн руб;

n любая деятельность предусматривает выплату налогов и отчислений в бюджет. Предварительные расчеты их величины представлены в таблице 2.1.

Платежи в бюджет, млн. Руб. Таблица 2.1.

n проектные данные по текущим издержкам эксплуатации (за минусом амортизации) и объемам выручки от реализации продукции содержатся в табл. 2.

Таблица 2.2.

Таким образом, жизненный цикл проекта (ЖЦП) - 8 лет (1-3 год = подготовительная стадия; с 4 по 8 стадия эксплуатации).

* норма дисконта (ставка альтернативных вложений) для данных условий расчета примем равным 0, 1.

Этап № 2. Прежде чем приступить к формированию основной расчетной таблицы (табл. 2.4.) по вычислению ЧТС, следует посмотреть все ли исходные данные представлены в приемлемой для нее форме. Если нет, то привести необходимые подготовительные расчеты. Применительно к нашему случаю такой недостающей информацией является график погашения кредита и выплат процентов по нему (см. табл. 2.3.). Первоначальная сумма - 50 млн. руб., ставка - 40 % годовых. Отдачу от данного проекта мы начнем получать с 2010 года, следовательно, мы получаем возможность начать гасить кредит с 2010 года.

Таблица 2.3.

Схема погашения кредита и выплат процентов по нему, млн. Руб.

Вопрос – будем ли мы учитывать данные платежи в притоках и в оттоках?

Этап № 3. После того как мы получили все необходимые данные можно приступить к расчету ЧТС. Сам расчет предпочтительнее производить в табличном виде. (см табл. 2.4).

Раздел 1 и 2 содержит соответственно денежные притоки и оттоки по периодам жизненного цикла. Перечень и количество строк в данных разделах зависит от исходных данных конкретного проекта

В разделе 3 отражен чистый денежный поток по периодам жизненного цикла, который определяется по формуле 2.2. (как разница итогов по разделу 1 и по разделу 2).

Раздел 4 содержит коэффициент дисконтирования, рассчитываемый по формуле (1.4), поскольку мы приняли Е равным 0, 1, то a для 2009 года будет равным

a ₁ = (1 + 0, 1) ^{- 1} = 1 / 1, 1 = 0, 909

При вычислении коэффициента дисконтирования для последующих лет, можно воспользоваться соотношением. Тогда a_{t + 1} = a_t / (1+Е). Следовательно a ₂₀₀₈= 0, 909/1, 1=0, 826

Раздел 5 содержит дисконтированный чистый денежный поток, вычисляемый как произведение a _t на чистый денежный поток по каждому периоду (формула 2.1.).

В разделе 6 представлен кумулятивный дисконтированный чистый денежный поток, вычисляемый как нарастающий итог данных предыдущего раздела. Так, если КДЧДП₁ = - 46, 4, то КДЧДП₂ = -129, 8 [- 46, 4 + (- 83, 4)], КДЧДП₃₁ = -295, 8 [129, 8 + (-166)] и т.д. В итоге (по строке 6 в столбце 8) мы получим показатель ЧТС, равный +712, 1 млн. руб. Заметим, тот же результат получается, если мы просто сложим дисконтированные чистые денежные потоки (ДЧДП) по всем годам жизненного цикла проекта. Данное действие можно использовать для проверки правильности вычислений по разделу 6.

. Расчет чистой текущей стоимости проекта, млн. руб. Таблица 2.4.

Этап № 4. На основе полученных данных дисконтированного денежного потока рассчитаем срок окупаемости данного проекта. Он измеряется последовательным подсчетом времени до тех пор, пока сумма денежных потоков не окажется равной сумме оттоков, это очень хорошо видно из последней строки таблицы 2.4. В данном проекте момент окупаемости наступает в 4 году, так как именно в течение этого года дисконтированный денежный поток нарастающим итогом меняет свой знак с отрицательного на положительный. Следовательно, срок окупаемости равен 4 года и t месяцев

Но как определить срок окупаемости с точностью до месяца? К концу 4 года мы имеем ДЧДП равным -111, 4 млн. руб., а к концу 5 ДЧДП уже равен +42 то есть за год чистый денежный поток увеличился на 153, 4 млн. руб. Соответственно за месяц 12, 78 (153, 4/12) млн. руб.

В момент срока окупаемости КДЧДП достигает 0. Соответственно, чтобы определить количество месяцев, за которое КДЧДП стал равен 0, необходимо КДЧДП на начало года поделить на увеличение КДЧДП за месяц.

t = 111, 4 / 12, 78 = 8, 7 месяцев.

Соответственно срок окупаемости составит 4 года и 9 месяцев.

Этап № 5. В соответствии с полученными данными по КДЧДП построим финансовый профиль проекта (см. рис. 2.1.).

Этап № 6. Для принятия управленческого решения относительно предлагаемого инвестиционного результата проанализируем полученные результаты расчета.

* По проекту в целом мы получаем ЧТС (интегральный дисконтированный чистый денежный поток), больше 0. Это означает, что проект принесет нам эффект и может быть принят к реализации (+).

* Максимальный приток превышает максимальный отток на 416, 3 млн. руб. (+).

* Предпусковой период составляет 3 года, что составляет 75% всего ЖЦП. Следовательно, инвестируемые средства «замораживаются» на непозволительно долгий срок. (-).

* Срок окупаемости по данному проекту превышает 4 года, проект начинает окупаться лишь во второй половине ЖЦП, что в условиях рыночной экономики просто не приемлемо (-).

Вышеизложенное позволяет сделать вывод, что проект может быть принят к реализации, особенно, если цели его реализации в данном проекте, очень важны для данного предприятия. В то же время проект по ряду показателей оставляет желать лучшего. Поэтому имеет смысл рассмотреть пути по совершенствованию предложенного проекта.

КДЧДП

700

600

500

400

300 ЧТС

200

100 Срок

окупаемости

0 1 2 3 4 5 6 7 8 годы ЖЦП

100.

200

.

максимальный

300 денежный

отток

Жизненный цикл проекта

Рис. 2.1. Финансовый профиль проекта

Этап № 7. Проведем анализ путей улучшения проекта. Сначала осуществляется качественный анализ возможных способов улучшения проекта, во время которого их положительные и отрицательные стороны. Затем возможно провести расчеты по наиболее интересным(перспективным) направлениям или их совокупности.

Во-первых, мы можем продлить жизненный цикл проекта за счет увеличения срока службы оборудования. Однако данный путь имеет несколько недостатков:

n может морально устареть товар, выпускаемый в соответствии с данным проектом (моральное старение самого проекта);

n могут существенно увеличиться затраты на ремонт данного оборудования в конце цикла его эксплуатации;

n вследствие морального и физического износа оборудования может снизиться качество выпускаемого продукта;

n вследствие морального и физического износа оборудования мы рискуем не реализовать его после окончания эксплуатации, соответственно теряем 50 млн. руб.;

Во-вторых, можно повысить цену на продукцию. В результате мы надеемся увеличить выручку от реализации, а, следовательно, и притоки денежных средств. Однако без дополнительных мер по маркетингу возможен обратный результат - снижение объема продаж из-за снижения спроса, и как следствие - потеря рынка и потребителей, снижение конкурентоспособности.

В-третьих, возможно повысить объем производства за счет увеличения сменности и роста производительности труда. Это даст нам возможность быстрее завоевать рынок и снизить удельные издержки. Кроме того, если срок морального износа не более 5 лет, а срок физического износа превышает 5 лет, то усиленная эксплуатация позволит использовать оборудование более полно.

Однако здесь также имеются существенные ограничения на использование данного способа повышения эффективности проекта:

n дополнительный объем продукции может не найти спроса на рынке;

n дополнительная рабочая сила означает некоторый период адаптации, вызывающий понижение качества продукции;

n при условии непривлечения дополнительной рабочей силы, а увеличения нагрузки на уже работающий персонал, возникает опасность влияния перегрузки персонала на качество продукции;

В-четвертых, можно попытаться снизить оттоки денежных средств за счет сокращения затрат на НИОКР, приобретая уже готовые разработки и оборудование, и уменьшения текущих издержек с помощью поиска более дешевых ресурсов.

В-пятых, сократить предпроизводственную стадию, ускорить ввод оборудования в действие. Тогда все инвестиции могут быть осуществлены в кратчайшие сроки.

Возможны и другие способы повышения эффективности. Для принятия конкретного решения по улучшению проекта необходимо провести расчеты либо по совокупности предложенных мероприятий, либо по каждому из них в отдельности.

Для примера рассмотрим, что даст сокращение пред производственной стадии до одного года (пятое предложение). В этом случае жизненный цикл сокращается до 6 лет, а выпуск начинается на два года раньше, со 2 года. Расчет произведем в табличной форме (см. табл.2.5.)

Таблица 2.5.

Расчет ЧТС проекта при осуществлении инвестиций в один год.

Определим срок окупаемости для данного варианта

Срок окупаемости для данного варианта составит 2 года и 7 месяцев (114, 15*12)/193, 1), что приблизительно соответствует трем годам.

Проанализируем достигнутые результаты:

n ЧТС проекта увеличилась на 178, 45 (890, 55-712, 1) млн. руб.;

n срок окупаемости сократился на 2 года и 2 месяца (с 4 лет 9 месяцев до 2 лет 7 месяцев).

Однако подобный вариант имеет свои недостатки. В частности, в соответствии с данным проектом необходимо мобилизовать достаточное количество денежных средств в кратчайшие сроки. Данной условие может изменить требования к доходности проекта и, следовательно, увеличить ставку дисконта.

Кроме того, осуществление НИОКР и производство нового оборудования непосредственно на самом предприятии гарантировало их соответствие специфике данного производства. Приобретение же стандартных разработок обусловливает необходимость адаптации их к особенностям данного производства.