Дэвид Хоффман

> сква. При взгляде изнутри мы ви-
1 в российской экономике множе-
о пугающих признаков нестабиль-
на миллионы рабочих, месяцами
получающие зарплату; повсеместное
гонение от уплаты налогов; застой
ромышленности; разгул коррупции
реступности; концентрация экономи-
кой) потенциала в руках несколь-
< могущественных кланов; неустой-
юсть банковской системы. Однако
Ii взгляде со стороны перспективы
> ссии не выглядят такими мрачными.
■ пять лет перехода к демократии и
, гночной экономике страна успешно
бютировала на международных рыи-
IX капитала, которые, похоже, склон-
ы не замечать хаоса в ее внутренних
олах.

Дважды в течение последних не-
кольких недель иностранные инвесто-

ры, буквально отталкивая друг друга
локтями, боролись за право разместить
свои капиталы в России. В октябре,
несмотря на предупреждения о воз-
можном риске таких вложений, они
приобрели акции российского газово-
го монополиста компании «Газпром» на
S 429 млн. На прошлой неделе иност-
ранные инвесторы разместили в России
еще S 1 млрд, на этот раз путем покуп-
ки государственных облигаций, кото-
рые продавались иностранцам впер-
вые после 1917 г.

Спрос на евробонды — облигации с
пятилетним сроком обращения, распрос-
траняемые только за пределами России
и номинированные в иностранной валю-
те, а не в рублях, значительно превзошел
ожидания. Размещение облигаций обес-
печит приток денег в хронически боль-
ной бюджет российского правительства.
Продаже еврооблигаций предшествова-
ла двухнедельная поездка по 14 горо-
дам мира группы ведущих российских
политиков, посвященная возвращению
России на мировые финансовые рын-
ки. В итоге 41 % облигаций приобрели
американские инвесторы, 30 % — ев-
ропейские и 29 % — южнокорейские.
«Мы можем сказать, что мир верит в
будущее России, — с удовлетворением
заявил министр финансов Александр
Лившиц, — теперь нам осталось самим
поверить в свои силы».

Существует несколько объяснений
того, почему России, несмотря на пла-
чевное положение ее экономики, уда-

лось привлечь иностранных инвесто-
ров. Согласно мнению аналитиков,
инвесторы не обращают внимания на
сегодняшние неурядицы и пытаются за-
глянут вперед в расчете на перспективы
развития реформ. В инвестиционном
рейтинге ценных бумаг, опубликован-
ном в октябре агентством Moody, на-
дежность российских евробондов оце-
нивается как «неопределенная», однако
там же отмечается, что Россия имеет
огромный экспортный потенциал, а ее
политическая система в настоящее вре-
мя находится в устойчивом состоянии.
В то же самое время российское пра-
вительство предприняло новые шаги пс
укреплению доверия инвесторов. Ему
удалось провести успешные перегово-
ры по пересмотру структуры и условий
выплаты долга бывшего СССР с пра-
вительствами стран-кредиторов, входя-
щих а Парижский клуб, а также с Лон-
донским клубом коммерческих банков.
Другим фактором, привлекающим
иностранных инвесторов, является вы-
сокая доходность российских облига-
ций. Пятилетние евробонды приносят
9, 25 % годовых, в то время как по пя-
тилетним Казначейским обязательства.м
США годовой доход составляет чуть
менее 6%. «Много денег ушло, пото-
му что инвесторы не могут ждать, ког-
да вырастет доходность американских
бумаг», — прокомментировал эту си-
туацию один известный экономист.

Источник: «Boston Globe»,
November 28, 1996.

нит равенство чистого экспорта и чистых иностранных инвестиций. Например, Bo-
eing обменивает иены на доллары у взаимного фонда, которому необходима
японская валюта для покупки акций компании Sony, крупного производителя
бытовой электроники. В этом случае показатель чистого экспорта (продажа
самолетов) равен чистым иностранным инвестициям взаимного фонда (покуп-
ка акций Sony), а значит, и NX и NFI возрастут на одну и ту же величину.

При другом варианте развития событий Boeing обменивает иены на доллары
у компании, желающей приобрести компьютеры Toshiba. Стоимость американско-
го импорта компьютеров будет в точности соответствовать стоимости экспортиру-
емых американских самолетов. Продажи, осуществленные Boeing и Toshiba, не ока-
жут влияния ни на величину американского чистого экспорта, ни на величину
чистых иностранных инвестиций США. Поэтому значения NX и NFI останутся
такими же, как и до этой сделки.

Равенство чистого экспорта и чистых иностранных инвестиций следует из того,
что каждая международная сделка представляет собой тот или иной вид обмена.
Когда страна-продавец продает товар или услугу стране-покупателю, та в свою
очередь платит за покупку частью своих активов, стоимость которых равна стоимости

'лава 29. Открытая экономика: основные понятия ____________________________

проданных товаров или услуг. В результате стоимость товаров или услуг, проданных
одной страной (NX), должна равняться стоимости приобретенных ею активов (NFI).
Поэтому международный поток товаров и услуг и международный поток капиталов
представляют собой, образно говоря, две стороны одной медали.

Сбережения, инвестиции и их связь с международными
потоками товаров и капиталов

Из предыдущих глав нам известно, что сбережения и инвестиции — основа долго-
срочного экономического роста любой страны. Давайте рассмотрим, как эти вели-
чины связаны с международными потоками товаров и капиталов, которые могут
быть измерены объемами чистого экспорта и чистых иностранных инвестиций.
Для этого мы воспользуемся несложными математическими выкладками.

Как вы помните, понятие чистого экспорта впервые появилось в нашей книге
при знакомстве с составляющими валового внутреннего продукта. Валовой внут-
ренний продукт (Y) образуется за счет четырех составляющих: потребления (С),
инвестиций (I), государственных закупок (G) и чистого экспорта (NX). Матема-
тически это можно выразить следующим образом:

Y = C + I + G + NX.

Общие затраты экономики представляют собой сумму расходов на потребление,
инвестиций, государственных закупок и чистого экспорта. Поскольку каждый дол-
лар затрат находит свое отражение в одной из четырех перечисленных компонент,
данное выражение является тождеством, верным при любых значениях входящих
в него переменных.

Вспомним, что национальные сбережения представляют собой средства, кото-
рые остаются после оплаты государственных закупок и расходов на потребление.
Национальные сбережения (S) равны Y-C-G. Если мы преобразуем исходное
тождество с учетом этой зависимости, получим:

Y - С - G = / + NX.

S = I + NX.

Поскольку чистый экспорт (NX) равен чистым иностранным инвестициям
(NFI), можно записать, что

S = I + NFI.
Сбережения = Внутренние инвестиции + Чистые иностранные инвестиции.

Уравнение показывает, что национальные сбережения должны равняться сумме
внутренних инвестиций и чистых иностранных инвестиций. Другими словами, ког-
да гражданин США направляет часть своих доходов на сбережения, они могут
использоваться как для финансирования накоплений внутри страны, так и для
приобретения капитала за рубежом.

Это выражение нам уже знакомо. Когда мы изучали роль финансовой систе-
мы, то рассматривали его для случая закрытой экономики. В закрытой экономи-
ке чистые иностранные инвестиции отсутствуют (NFI = 0), поэтому сбережения
равны инвестициям (S = I). В открытой экономике имеется два способа исполь-
зования сбережений: для внутренних инвестиций и чистых иностранных инвес-
тиций.

Часть 11. Макроэкономический анализ открытой экономики