Борцы с инфляцией в долгосрочном периоде

Джон Кзмпбелл и Роберт Шиллер
Секретарь казначейства Роберт Рубин
объявил во вторник, что правительство
планирует выпустить облигации, индек-
сированные к уровню инфляции, то есть
облигации, номинал и доход по которым
будут устанавливаться с поправкой на
инфляцию, гарантируя таким образом
сохранение их покупательной способно-
сти в будущем.

Этот момент можно назвать исто-
рическим. В течение многих лет эконо-
мисты с переменным успехом боролись
за выпуск ценных бумаг такого рода.
Впервые идею таких облигаций выдви-
нул в 1822 г. экономист Джозеф Лоу;
в 70-е гг. прошлого века за нее борол-
ся англичанин Уильям Стэнли Дже-
вонс; в начале нашего столетия на ней
сделал карьеру легендарный Ирвинг
Фишер. В последние десятилетия в ее
поддержку высказывались экономисты
самых разных направлений — от Мил-
тона Фридмена до Джеймса Тобина, от
Алана Блиндера до Алана Гринспена.
Однако, поскольку население не про-
являло особого интереса к такого рода
инвестициям, правительство никогда не
выпускало подобного рода облигации.
Будем надеяться, что новые обли-
гации не будут обделены вниманием ши-
рокой публики. Успех индексированных

облигаций зависит от того, как отнесет-
ся к ним население. До сих пор инфля-
ция делала государственные облигации
рискованным видом вложения денег.
В 1966 г. темпы роста цен составляли
только 3 %, поэтому инвесторы, покупав-
шие 30-летние облигации с 5-процент-
ным годовым доходом, рассчитывали,
что в наши дни стоимость их вложений
вырастет на 180 %. На самом же деле,
после нескольких лет относительно вы-
соких темпов инфляции, стоимость их
вложений возросла только на 85 %.

Поскольку в последние годы наблю-
дается весьма незначительная инфляция,
граждане не очень-то беспокоятся по
поводу того, как она скажется на их на-
коплениях. На самом деле такое благо-
душие опасно: даже если темпы роста
цен невысоки, в течение длительного
промежутка времени инфляция может
нанести серьезный урон сбережениям
населения.

Представьте себе, что ваши сбере-
жения хранятся в виде государствен-
ных облигаций, приносящих $ 10 тыс.
дохода независимо от значения инфля-
ции. В отсутствие инфляции через 20 лет
покупательная способность ваших до-
ходов будет такой же, как и сегодня.
При 3 % инфляции через 20 лет ваш
доход по покупательной способности
будет равен только $ 5540 сегодняш-
ним долларам, при темпах инфляции
5 % его величина снизится до $ 3770.
Если же темпы инфляции достигнут
10%, через 20 лет ваш доход, в пере-
счете на сегодняшние доллары, соста-
вит каких-то $ 1390. Какой из этих сце-
нариев развития экономики наиболее
вероятен? Точного ответа на этот воп-
рос не знает никто. В конечном итоге
инфляция зависит от людей, которые
избираются или назначаются на ключе-
вые посты, позволяющие контролиро-
вать количество денег в экономике.

В настоящее время, когда амери-
канцы стали жить дольше и планируют
обеспечение своей старости на несколь-
ко десятилетий вперед, вопросам инф-
ляции следует уделять самое серьезное
внимание. По этой причине выпуск об-
лигаций, доход по которым индексиру-
ется с учетом инфляции и сохраняет
свою покупательную способность в те-

чение любого периода времени, — бе-
зусловный шаг вперед. В нашей эконо-
мике не существует других видов сбе-
режений, которые гарантировали бы
такую же защиту доходов от инфля-
ции. Обычные государственные обли-
гации приносят фиксированный дохе-
в долларах, но их владелец больше ду-
мает о его покупательной способности
а не о номинальном выражении. Дохог
по акциям инвестиционных фондов
вкладывающих средства в краткосроч-
ные обязательства денежного рынка, i
определенной степени учитывает инф-
ляцию. Однако на него действует мно-
го других факторов финансового рын-
ка, что снижает надежность доходов.
Рынок акций, в среднем, позволяет по-
лучать более высокие доходы, но подъе-
мы на нем не более вероятны, чем паде-
ния. Инвесторам следует помнить как с
снижении цен на акции в 1970-е гг., та*
и о их росте в 1980—1990-е гг.

Облигации, доход по которым индек-
сирован к уровню инфляции, имеют хож-
дение в Великобритании и Канаде, а так-
же во многих других странах, включая
Австралию, Новую Зеландию и Шве-
цию. В Великобритании, где рынок та-
ких облигаций наиболее развит, доход ес
ним устанавливается на 3-4 % выше су-
ществующих темпов инфляции. В Со
единенных Штатах такой вид долгосроч-
ных индексируемых облигаций должег
стать основной формой сбережений на-
селения.

Мы ожидаем, что другие учреждения
финансового рынка подхватят идею вы-
пуска индексируемых облигаций и пред-
ложат свои собственные новые разра-
ботки. Среди них могут быть, например
индексируемые ренты или даже инде-
ксируемые ссуды под залог недвижи-
мости, выплаты по которым будут еже-
месячно корректироваться с учетоу
инфляции. Хотя администрация прези-
дента У. Клинтона, вероятно, не испы-
тывает особого доверия к индексиро-
ванным облигациям, решение об их
выпуске может стать тем достижением
которое особо отметят будущие исто-
рики.

Источник: «The New York Times»,
May 18, 1996.

Глава 28. Инфляция: причины и издержки ___________________________________

менчива и непостоянна, когда ее темпы высоки. Убедиться в справедливости дан-
ного положения можно на основе исследования ситуации в разных странах. Там,
где темпы инфляции низки, например в Германии конца XX в., их изменения носят
незначительный характер. Напротив, в некоторых странах Латинской Америки, где
инфляция высока, поведение цен отличается крайней нестабильностью. История не
знает ни одного примера экономики с высокой и в то же время стабильной инфля-
цией. Взаимосвязь между уровнем инфляции и ее устойчивостью указывает еще
на один вид издержек. Их смысл состоит в том, что в странах, денежно-кредитная
политика которых ориентирована на высокую инфляцию, помимо обычных инф-
ляционных издержек наблюдается случайное перераспределение денежных ресур-
сов, связанное с непредсказуемостью роста цен.