Взаимные инвестиционные фонды 3 страница

2. Компанию с обычными результатами нельзя, не
запутавшись в терминах, назвать компанией рос-
та, а ее акции — " акциями роста" просто потому,
что ее сторонники ожидают, что в будущем тем-
пы увеличения ее прибыли будут выше средне-
рыночных. Это просто " обещающая компания".
(Грэхем делает тонкое, но очень важное замеча-
ние: если, по определению, " компанией роста"

642 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

считается компания, которая достигнет успеха
в будущем, то такую формулировку нужно счи-
тать не определением, а принятием желаемого за
действительное. Это подобно провозглашению
спортивной команды " чемпионом" до заверше-
ния соревнований. Принятие желаемого за дей-
ствительное существует и сегодня. В частности,
в некоторых взаимных инвестиционных фондах
под портфелями " роста" понимаются такие
портфели, акции в которых обладают " потен-
циалом роста выше среднего" и " благоприят-
ными перспективами относительно роста прибы-
ли". Более подходящим определением могло бы
быть следующее: " Растущей" считается компа-
ния, чистая прибыль которой в расчете на одну
акцию в среднем ежегодно увеличивалась мини-
мум на 15% на протяжении, по крайней мере, пя-
тилетнего периода. (Хотя соответствие такому
определению в прошлом вовсе не гарантирует,
что компания сохранит его и в будущем.))

3. См. табл. 7.1.

4. Есть две старые поговорки Уолл-стрит, которые
рекомендуют такие покупки: " Ни одно из де-
ревьев не дорастает до небес" и " Бык может за-
работать деньги, и медведь тоже может зарабо-
тать, но только не овца".

5. Было проведено два исследования. Первое, вы-
полненное X. Д. Шнайдером, одним из наших
студентов, охватывает 1917-1950 годы. Его ре-
зультаты были опубликованы в июне 1951 года
в Journal of Finance. Второе проведено компани-
ей Drexel Firestone, членом Нью-йоркской фон-
довой биржи, и охватывает период с 1933 по
1969 год. Данные представлены с их любезного
разрешения.

Сноски 643

6. См. в главе 15 три примера особых ситуаций,
которые имели место в 1971 году.

Глава 8. Инвестор и колебания рынка

1. За исключением, возможно, метода регулярного
вложения в акции определенной суммы, ис-
пользование которого началось при разумном
уровне цен.

2. Но в соответствии с Робертом М. Россом, спе-
циалистом по теории Доу, последние два сигна-
ла к покупке акций, отмеченные в декабре 1966
и декабре 1970 года, были намного ниже преды-
дущих точек продажи.

3. Тремя наиболее высокими рейтингами для об-
лигаций и привилегированных акций являются
Ааа, Аа и А — в соответствии с Moody, и ААА,
АА, А — согласно Standard & Poor's. Есть и дру-
гие оценки, которые снижаются до уровня D
вместе со снижением качества ценной бумаги.

4. Эта идея уже частично внедрена в Европе, на-
пример, итальянским государственным концер-
ном по электроэнергетике в отношении к его
" гарантированным долговым обязательствам со
свободноколеблющимся курсом", выпущенным
на срок до 1980 года. В июне 1971 в Нью-Йорке
было заявлено, что в течение следующих шести
месяцев по ним будет выплачиваться доход ис-
ходя из 8 1/8% годовых.

Отметим еще новаторские " 7-8%-ные облига-
ции" Toronto-Dominion Bank, которые были вы-
пущены в июне 1971 года со сроком погашения
в 1991 году. По облигациям выплачивались 7%
до июля 1976 года и 8% впоследствии. К тому

644 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

же у держателя облигаций была возможность
получить основную сумму инвестированного
капитала в июле 1976 года.

Глава 9. Инвестор и инвестиционные
фонды

1. Величина комиссионных определяется обычно
как процент от продажной цены, которая уже
содержит комиссионные, а потому они кажутся
меньше, чем в случае, если абсолютную величи-
ну комиссионных относить к стоимости чистых
активов. Мы считаем такую методику расчета
недостойной для использования в такой поч-
тенной отрасли.

2. The Money Managers, by G.E. Kaplan and C. Welles,
Random House, 1969.

3. См. определение не зарегистрированных на
бирже акций в сноске 1 к Предисловию.

4. Название книги, впервые изданной в 1852 году.
В ней описаны крах " Акционерной компании
Южных морей", тюльпаномания и прочие при-
меры спекуляций в прошлом. Перепечатана
в 1932 году Бернардом М. Барухом, возможно,
единственным постоянно успешным спекулян-
том последнего времени. (Книга Чарльза Макея
Extraordinary Popular Delusions and the Madness
of Crowds (Metro Books, New York, 2002,) впер-
вые была издана в 1841 году. Отличаясь тяже-
лым стилем изложения и точностью в передаче
событий, автор широко описывал то, к чему
приводят легковерные убеждения многих лю-
дей: например, что железо можно превратить
в золото, что черти чаще всего появляются в
пятницу вечером и что на фондовом рынке

Сноски 645

можно быстро разбогатеть. В качестве более
серьезной книги предлагаем работу Эдварда
Ченселора Devil Take the Hindmost (Таггаг, Straus
& Giroux, New York, 1999). Более легким вари-
антом будет работа Роберта Меншела Markets,
Mobs, and Mayhem: a Modern Look at the Madness
of Crowds J ohn Wiley & Sons, New York, 2002)).

Глава 10. Инвестор и его консультанты

1. Результаты представлены Институтом дипло-
мированных финансовых аналитиков, входя-
щим в Федерацию финансовых аналитиков, ко-
торая насчитывает свыше 50 тысяч членов.

2. Нью-йоркская фондовая биржа разработала не-
которые радикальные правила оценки (извест-
ные как " стрижка") для минимизации такой
опасности, но, вероятно, они не оказали сущест-
венной помощи.

3. Новые выпуски ценных бумаг сегодня могут
продаваться только на основании проспектов
эмиссии, разработанных в соответствии с прави-
лами Комиссии США по ценным бумагам и
фондовой бирже. Этот документ должен раскры-
вать все сведения о выпуске ценных бумаг и ком-
пании-эмитенте и быть предназначен для адек-
ватного информирования разумного инвестора о
точной природе ценной бумаги, которая ему
предлагается. Но количество обычно запраши-
ваемой информации приводит к объемности про-
спектов. В целом считается, что лишь небольшой
процент индивидуальных инвесторов, которые
приобретают новые выпуски ценных бумаг, вни-
мательно читают проспекты. А потому они дей-
ствуют, в основном, не в соответствии со своим
собственным мнением, а полагаясь на позицию

646 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

фирмы, продающей им акции, или на рекоменда-
ции индивидуального продавца.

Глава 11. Анализ ценных бумаг

для непрофессионального инвестора:

общий подход

1. Книга Security Analysis Бенджамина Грэхема,
Дэвида Л. Додда, Сиднея Коттла и Чарльза Тэт-
хема (McGraw-Hill, 4th ed., 1962) сохранила
прежнее название, изначально выбранное в 1934
году, но в ней содержится больше материала,
относящегося к области финансового анализа.

2. С Чарльзом МакГолриком (Harper & Row, 1964)
переиздана в 1998 году Harper-Business.

3. Эти цифры представлены Salomon Bros, круп-
ным инвестиционным банком Нью-Йорка, за-
нимающимся операциями с облигациями.

4. По крайней мере, такую позицию не разделяют
многие финансовые аналитики и инвесторы. От-
дельные финансовые аналитики, которые спо-
собны сказать заранее, какие компании заслужи-
вают тщательного изучения и имеют для этого
условия и потенциал, могут успешно продолжить
эту работу. Более подробно этот подход раскрыт
в книге Филиппа Фишера Common Stocks and
Uncommon Profits (Harper & Row, 1960).

5. В главе 11 приведена формула, связывающая
значение коэффицента Р/Е с ожидаемым ростом
прибыли.

6. Частично ажиотаж вокруг стоимости акций кор-
порации Chrysler был раздут дроблением акций
в соотношении 2 к 1, которое имело место
в 1963 году, — беспрецедентный феномен для

Сноски 647

серьезной компании. В начале 1980-х годов под
управлением Ли Якокка корпорация Chrysler взя-
ла реванш, сумев подняться практически после
банкротства, и ее акции превратились в одни из
наиболее успешных ценных бумаг в США. Но
все же определить менеджеров, которые могут
спасти огромную корпорацию от краха, не так
просто, как это кажется. Когда в 1996 году Эл
Данлоп стал генеральным директором корпора-
ции Sunbeam после реструктуризации компании
Scott Paper (и роста стоимости акций на 225% за
последние 18 месяцев), Уолл-стрит приветство-
вала его приход как второе пришествие. Данлоп,
в итоге, оказался мошенником, который исполь-
зовал незаконные бухгалтерские операции и под-
дельные финансовые документы, чтобы обма-
нуть инвесторов корпорации Sunbeam — включая
и управляющих инвестиционными фондами
Майкла Прайса и Майкла Штейнхардта. С под-
робным исследованием карьеры Данлопа можно
ознакомиться в работе Джона А. Бирне Chainsaw
(HarperCollins, New York, 1999).

7. Обратите внимание на то, что мы не считаем
формулу идеальной для получения " истинной
стоимости" " акции роста", а лишь предполагаем,
что она даст цифры, приближенные к результа-
там более точных расчетов.

Глава 12. Что следует учитывать
при анализе EPS

1. Рекомендуемый нами метод учета " разбавления"
акций с помощью варрантов обсуждается далее
на страницах книги. Мы предпочитаем считать
рыночную стоимость варрантов дополнением к
текущей рыночной цене обыкновенной акции.

648 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

Глава 13. Анализ ценных бумаг

на практике: сравнение четырех

компаний

1. В марте 1972 года акции компании Sold прода-
вались в 64 раза дороже ее прибыли!

Глава 14. Выбор акций пассивным
инвестором

1. Из-за многочисленных дроблений акций ком-
паний из списка индекса Доу-Джонса их сред-
няя цена в начале 1972 года составляла пример-
но 53 долл. за штуку.

2. В 1960 году только двум из 29 промышленных
компаний не удалось добиться двукратного пре-
восходства текущих активов над текущими обя-
зательствами, и только двум не удалось добиться
того, чтобы чистые текущие активы превысили
их долги. По состоянию на декабрь 1970 года ко-
личество компаний в этой категории увеличи-
лось с двух до двенадцати.

3. Обратите внимание на то, что средняя доход-
ность фондового рынка с декабря 1970 по нача-
ло 1972 года в целом была ниже доходности
фондового индекса Доу-Джонса. Это опять сви-
детельствует о том, что ни одна из систем или
формул не может гарантировать выдающиеся
результаты на фондовом рынке. Наши требова-
ния " гарантируют" только то, что покупатель
портфеля действительно получает за свои день-
ги то, что именно этих денег и стоит.

4. Как результат мы должны исключить большин-
ство акций нефтяных компаний, поскольку они

Сноски

эмитировали чрезмерное количество облигаций.
Обоснованием подобного шага может служить
анализ гарантийного соглашения, сопровож-
дающего выпуск облигаций. Но подобные раз-
мышления могут оказаться слишком сложными
для рассмотрения пассивным инвестором.

Глава 15. Выбор акций активным
инвестором

1. I. Friend, М. Blume, and]. Crockett, Mutual Funds
and Other Institutional Investors: A New Perspec-
tive (McGraw-Hill, 1970). Следует добавить, что
результаты деятельности многих инвестицион-
ных фондов за 1966-1970 годы, которые мы изу-
чали, были немного лучше доходности фондово-
го индекса Standard & Poor's 500-stock composite
и значительно лучше доходности фондового ин-
декса Доу-Джонса.

2. Личное замечание. Много лет назад, до взлета
акций этой компании, автор был ее " вице-
президентом по финансовым вопросам" с коро-
левской заработной платой 3 тыс. долл. в год.
В то время это был действительно " горячий"
бизнес. (В начале 1929 года Грэхем стал вице-
президентом по финансовым вопросам компа-
нии Unexcelled Manufacturing, самого крупного
производителя фейерверков в стране. Позже
Unexcelled стала диверсифицированной химиче-
ской компанией и как самостоятельная органи-
зация больше не существует.)

3. В справочнике Stock Guide не представлены
компании с коэффицентом Р/Е выше 99. Боль-
шинство из них можно расценивать как не-

650 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

обычное математическое явление, причиной ко-
торого служит прибыль, едва превышающая ну-
левое значение.

Глава 16. Конвертируемые ценные
бумаги и варранты

1. Этот момент хорошо проиллюстрирован одно-
временными выпусками двух облигаций компа-
нии Ford Motor Finance. Одним из них стал вы-
пуск неконвертируемых облигаций с доходно-
стью 7, 5% и погашением через 20 лет, а другим —
облигации с погашением через 25 лет, более низ-
кого качества по сравнению с первыми из-за оче-
редности требований и доходности только на
уровне А, 5%. Но они были конвертируемыми
в акции компании Ford Motor. Чтобы получить
привилегию конверсии, покупатель отказывался
от 40%-ной доходности и соглашался с более
низкой позицией кредитора.

2. Обратите внимание на то, что в конце 1971 года
обыкновенные акции компании Studebaker-
Worthington продавались всего по 38, в то время
как привилегированные акции с дивидендами
в размере 5 долл. на одну акцию — примерно
по 77. Таким образом, разрыв увеличился с 2 до
20 пунктов всего за год, еще раз проиллюстриро-
вав желательность таких изменений, а также тен-
денцию фондового рынка к игнорированию
арифметики. (Кстати, небольшая премия по при-
вилегированным акциям по сравнению с обыч-
ными в декабре 1970 года существовала благода-
ря более высоким дивидендам.)

Сноски 651

Глава 17. Четыре чрезвычайно
поучительных примера

1. Познакомьтесь, к примеру, со статьей Six Flags
at Half Mast д-ра А. Д. Брилоффа в Barron's за
11 января 1971 года.

Глава 18. Сравнительный анализ
восьми пар компаний

1. Читатель припомнит материал из главы 17, в ко-
торой шла речь о том, как ААА Enterprises пыта-
лась войти в этот бизнес, но вскоре потерпела по-
ражение. (Здесь Грэхем приходит к мудрому
и парадоксальному наблюдению: чем больше
прибыли зарабатывает компания, тем выше ве-
роятность того, что ей придется столкнуться
с новой конкуренцией, поскольку высокие при-
были четко сигнализируют о том, что это должны
быть легкие деньги. Новая конкуренция, в свою
очередь, приведет к более низким ценам и мень-
шей прибыли. Это хорошо видно на примере
слишком оптимистически настроенных покупа-
телей акций Интернет-компаний, которые вери-
ли, что ранние победители сохранят свои пре-
имущества навсегда.)

Глава 19. Акционеры и руководство
компаний: дивидендная политика

1. Аналитические исследования показали, что в ти-
пичном случае один доллар выплаченных диви-
дендов в четыре раза сильнее влияет на рыночную
цену акций, чем один доллар нераспределенной

652 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

прибыли. Данный факт хорошо подтверждается
при анализе группы коммунальных компаний на
протяжении ряда лет, вплоть до 1950 года.

Глава 20. Маржа безопасности —

основная концепция инвестиционной

деятельности

1. Этот аргумент подтверждает и статья Пола
Холлингби Speculative Opportunities in Stock-
Purchase Warrants в Analysts' Journal за третий
квартал 1947 года.

Эпилог

i. Следует признать, что сделка почти провали-
лась, поскольку партнеры требовали гарантий,
что цена покупки будет на 100% покрыта стои-
мостью активов. Будущие 300 млн. долл. (и да-
же больше) рыночной прибыли оказались рав-
ными примерно 50 тыс. долл. в соответствии с
бухгалтерской документацией. По иронии судь-
бы, они получили то, на чем и настаивали.

Комментарии

1. Речь Бенджамина Грэхема на ежегодном собра-
нии Национальной федерации финансовых
аналитиков в мае 1958 года.

Джейсон Цвейг

о Бенджамине

Грэхеме

Кем был Бенджамин Грэхем и почему вам следует
прислушиваться к его советам?

Грэхем был не только одним из самых лучших
инвесторов, когда-либо живших на земле, но и вели-
ким ученым, занимающимся анализом практики ин-
вестирования. До Грэхема менеджеры по управле-
нию капиталом действовали подобно членам средне-
вековой гильдии, основой деятельности которой
были суеверия, предположения и загадочные ритуа-
лы. Книга Грэхема Security Analysis стала учебником,
который трансформировал этот древний порочный
ритуал в современную профессию¹.

Разумный инвестор стала первой книгой, в кото-
рой индивидуальным инвесторам было рассказано
об эмоциональных аспектах и аналитических инст-
рументах, жизненно важных и необходимых для дос-
тижения финансового успеха. Она до сих пор остает-
ся единственным пособием по инвестиционной дея-
тельности из когда-либо написанных книг для рядовых

Книга написана в соавторстве с Дэвидом Доддом и впервые
издана в 1934 году.

654 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

инвесторов. Разумный инвестор была первой книгой,
которую я прочел, когда пришел в 1987 году в жур-
нал Forbes в качестве начинающего репортера. В то
время я был поражен утверждением Грэхема, что ра-
но или поздно любой " бычий" рынок плохо заканчи-
вается. В октябре того же года акции США потерпе-
ли самый страшный в истории крах за один-
единственный день — эта трагедия зацепила и меня.
(Сегодня, после сумасшедшего роста фондового рын-
ка в конце 1990-х и его страшного падения в начале
2000 года, книга Разумный инвестор воспринимается
еще более пророческой, чем раньше.)

Грэхем прошел трудный путь — изучая на протя-
жении десятилетий историю и психологию фондово-
го рынка и ощущая на собственном опыте финансо-
вые потери.

Бенджамин Грэхем (Бенджамин Гроссбаум) ро-
дился 9 мая 1894 года в Лондоне. Его отец занимался
продажей китайской утвари и статуэток². Семья пе-
реехала в Нью-Йорк, когда Бену был всего год. Сна-
чала они жили хорошо (на Пятой авеню) — со слу-
жанкой, поваром и гувернанткой-француженкой. Но
в 1903 году отец Бена умер, торговля фарфором за-
хирела, и семья начала испытывать финансовые
трудности. Мать Бена открыла в своем доме панси-
он. Затем, одолжив деньги, она занялась " маржи-
нальной" торговлей акциями. Во время биржевого
краха 1907 года она разорилась. До конца жизни Бен
помнил унижение, испытанное при обналичивании
чека для своей матери, когда кассир банка спросил:
" У Дороти Гроссбаум есть хотя бы пять долларов? "

К счастью, Грэхем выиграл стипендию Колумбий-
ского университета, во время учебы в котором пол-

2 Гроссбаум изменили фамилию на Грэхем во время Первой миро-
вой войны, когда к немецким именам относились с подозрением.

Джейсон Цвейг о Бенджамине Грэхеме 655

ностью раскрылись его способности. Он окончил
университет в 1914 году со вторым результатом в
группе. В конце последнего семестра три кафедры —
английского языка, философии и математики — при-
глашали его остаться на факультете. Тогда ему было
всего двадцать лет.

Вместо освоения мира университетской науки Грэ-
хем решил проучить Уолл-стрит. Он начал с должно-
сти служащего в фирме, торгующей облигациями,
позже стал финансовым аналитиком, затем партнером
и вскоре возглавил свое собственное инвестиционное
товарищество.

Бум и крушение Интернет-компаний не удивили
бы Грэхема. В апреле 1919 года он заработал 250%
прибыли в первый день торговли акциями компании
Savold Tire, действовавшей в популярном автомо-
бильном бизнесе. К октябрю компания была обвине-
на в мошенничестве, и ее акции обесценились.

Грэхем стал специалистом в области детального
исследования акций. В 1925 году, с трудом разбира-
ясь вместе с Комиссией по торговым отношениям
между штатами в невразумительных отчетах компа-
нии Northern Pipe Line, владевшей нефтепроводами
(акции которой в то время продавались по 65 долл.
за штуку), — он пришел к выводу, что на каждую ак-
цию приходится как минимум 80 долл. обязательств
в виде высококачественных облигаций. (Он купил
акции этой компании, надоедал менеджерам, требуя
повышения размера дивидендов, а затем через три
года продал их по цене 110 долл. за одну акцию.)

Несмотря на мучительную потерю примерно 70%
капитала во время Великой депрессии в 1929-1932 го-
дах, Грэхему удалось выжить и преуспеть впоследст-
вии, извлекая выгоду даже при крушении " бычьего"
рынка. Нет точных данных о самых первых резуль-

656 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

татах Грэхема, но с 1936 и по 1956 год (когда он ушел
на пенсию) среднегодовая доходность его корпора-
ции Graham-Newman составляла 14, 7% по сравнению
с 12, 2% для фондового рынка в целом. Это один из
лучших показателей за всю историю Уолл-стрит³.

Как же Грэхему удавалось достичь таких резуль-
татов? Сочетая исключительный интеллект с глубо-
ким здравым смыслом и большим опытом, он разра-
ботал свои основополагающие принципы, которые и
сейчас так же действенны, как и на протяжении всей
его жизни. Перечислим их.

• Акция — это не только символ на биржевом
тикере или знак на электронном табло фондо-
вой биржи. Акция — это свидетельство, под-
тверждающее долю собственника в реальном
бизнесе, имеющем свою базовую стоимость,
которая не зависит от рыночной цены акции.

• Фондовый рынок — это маятник, который по-
стоянно раскачивается из стороны в сторону: от
чрезмерного оптимизма (в результате которого
акции становятся слишком дорогими) до неоп-
равданного пессимизма (когда акции оценива-
ются ниже их реальной стоимости). Разумный
инвестор — это реалист, который продает акции
оптимистам и покупает у пессимистов.

3 Корпорация Graham-Newman была взаимным инвестицион-
ным фондом открытого типа (см. главу 9), которым владели
Грэхем и Джером Ньюмен, искусный инвестор со своими собст-
венными правами. На протяжении длительного периода инве-
стиционный фонд был закрыт для новых инвесторов. Я благо-
дарен Уолтеру Шлоссу за то, что он предоставил данные, не-
обходимые для оценки результатов деятельности корпорации
Graham-Newman. 20%-ная средняя доходность, на которую
ссылается Грэхем в своем эпилоге, не учитывает затрат на
оплату услуг за управление капиталом.

Джейсон Цвейг о Бенджамине Грэхеме 657

• Будущая стоимость каждой инвестиции— это
функция ее текущей цены. Чем выше цена, кото-
рую вы платите, тем ниже будет ваша доходность.

• Независимо от того, насколько вы осторожны,
ни один инвестор никогда не может избежать
риска оказаться неправым. Только используя
то, что Грэхем называет " маржей безопасно-
сти" — никогда не переплачивая, какими бы
привлекательными ни казались нам при этом
инвестиции, — вы можете минимизировать свои
шансы на ошибку.

• Секрет вашего финансового успеха заложен
внутри вас самих. Если вы критически относи-
тесь к фондовому рынку и не принимаете на
веру " факты" Уолл-стрит, инвестируете с тер-
пеливой уверенностью, то можете стабильно
извлекать преимущества даже на самых худ-
ших фондовых рынков с самыми низкими це-
нами. Работая над своим самосознанием и му-
жеством, вы можете противостоять колебаниям
в настроении других людей и не позволите им
управлять вашей финансовой судьбой. В конеч-
ном счете ваше поведение намного важнее по-
ведения ваших инвестиций.

Цель этого переработанного издания книги Ра-
зумный инвестор — проверить идеи Грэхема в сегод-
няшних условиях, оставив при этом текст полностью
неизменным (за исключением сносок в качестве
объяснения)⁴. Каждая глава книги завершается ком-
ментариями, в которые я включил недавние приме-
ры, наглядно демонстрирующие, насколько важны-

4 Текст, представленный в этой книге, — опубликованное
в 1973 году четвертое издание, которое Грэхем обновлял
в 1971-1972 годах.

658 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

ми — и обеспечивающими свободу действий инве-
стора — остаются принципы Грэхема и сегодня⁵.

Я завидую тому волнению и тем знаниям, которые
вы получите, читая Грэхема впервые — или даже пе-
речитывая книгу в третий или четвертый раз. Как и
вся классическая литература, эта книга изменяет наше
восприятие мира и вместе с тем обновляется сама
именно благодаря тому, что обучает нас. И чем боль-
ше вы читаете ее, тем лучше она становится. С Грэхе-
мом в качестве наставника вы как инвестор точно ста-
нете намного рассудительнее.

5 Комментарии Джейсона Цвейга размещены на сайте Изда-
тельского дома " Вильяме" www. williamspublishing. com. —
Примеч. ред.

660 Предметный указатель

непопулярной большой
компании, 180
приобретение выгодных
ценных бумаг, 186
формирование портфеля
акций, 403
компании " второго

эшелона", 415
методика выбора акций

Грэхема-Ньюмена, 411
оговорки, 404
простой критерий выбора

обыкновенных акций, 423
справочник Standard &
Poor's Stock Guide, 415
Акции
выбор
активным инвестором, 403
пассивным
инвестором, 369
инвестиционных фондов, 250
как объект ддя инвестиций, 66
компаний — лидеров

фондового рынка, 370
ликвидность, 234
недооцененные, 60; 62
практика анализа ценных
бумаг, 353
Eltra, 353

Emerson Electric, 353
Emery Air Freight, 354
Emphart, 354
дивидендная

доходность, 356
капитализация, 355
коэффициенты
рабочий капитал /

долг, 356
рост прибыли, 359
стабильность, 359
текущие активы / текущие

обязательства, 356
финансовое
состояние, 360

цена / прибыль

(Р/Е), 356
цена акции /
бухгалтерская
стоимость акции
(Р/В), 356
рентабельность, 358
" разбавление"

(" разводнение"), 335
риски, 554

спекулятивные сделки, 42
спекулятивный компонент, 42
" Акции роста", 134; 173; 174;