Обоснование условий устойчивого роста

Обеспечение устойчивого экономического роста и развития в краткосрочном периоде требует оценки приемлемых значений финансовой устойчивости. В условиях экономического кризиса финансовая устойчивость становится результатом и исходным условием устойчивого развития предприятия. Под финансовой устойчивостью промышленного предприятия понимается такое его финансовое состояние, которое позволяет ему осуществлять расширенное воспроизводство (экономический рост) в тактическом и стратегическом периодах, выполняя свои обязательства за счет имеющихся активов и получаемых доходов. Сущность финансовой устойчивости в краткосрочном периоде состоит в обеспеченности предприятия необходимыми для производства определенного объема продукции ресурсами.

Абсолютная финансовая устойчивость означает наличие значительных собственных ресурсов, достаточность или избыточность собственного капитала для запланированных темпов роста. За счет этого она вызывает некоторое снижение рентабельности собственного капитала и чистой прибыли, если стоимость заемного капитала ниже стоимости собственного капитала. Снижение стабильности относительно нормального уровня вызывает снижение прибыли за счет дополнительных издержек (потерь) на заимствования (отрицательный финансовый рычаг). Неустойчивое финансовое состояние можно характеризовать как запаздывающую реакцию предприятия по формированию производственного и социального потенциала на изменения внутренней и внешней сред. Запаздывание с устранением признаков финансовой нестабильности снижает возможности предприятия по формированию необходимых финансовых ресурсов, и тогда финансовое состояние ухудшается до кризисного. Финансовое состояние может улучшиться, если стабилизационные меры станут опережающими и эффективными.

Популярными характеристиками связи приемлемого экономического роста и требуемых ресурсов (внешнего финансирования EFN) являются коэффициенты внутреннего и устойчивого роста.

Максимальный темп роста, который может быть достигнут без внешнего заимствования, измеряется коэффициентом внутреннего роста (ожидаемыми темпами роста объема, при которых прирост реинвестируемой прибыли будет равен требуемому приросту активов)[116]:

k1=ROA*b/(1-ROA*b), (8.1)

где ROA - рентабельность активов, измеренная по чистой прибыли;

b – доля чистой прибыли, реинвестируемая в производство.

Коэффициент устойчивого роста определяет максимальный прирост объема продаж, который может быть получен компанией при сохранении финансового рычага за счет увеличения уставного капитала (дополнительной эмиссии):

k2=ROЕ*b/(1-ROЕ*b), (8.2)

где ROЕ - рентабельность собственного капитала.

Если планируемый рост выше, чем коэффициент устойчивого роста, а при отсутствии эмиссии акций – выше коэффициента внутреннего роста, то необходимо предусмотреть источники внешнего финансирования (EFN).

Используя факторное разложение, можно, используя (8.2), выделить основные факторы устойчивого роста:

k2 = (NPr*b / NPr)*(NPr/S)*(S/A)*((D+E)/E)*А_тек/О_кр*СОС/ А_тек*О_кр /СОС. (8.3)

В (8.3) первый фактор характеризует дивидендную политику, второй – рентабельность продаж, третий – деловую активность, четвертый – финансовый рычаг, пятый - коэффициент текущей ликвидности (отношение текущих активов к сумме краткосрочных обязательств - А_тек/О_кр), шестой - обеспеченность предприятия собственными оборотными средствами (СОС/ А_тек), седьмой - коэффициент покрытия краткосрочных обязательств собственными оборотными средствами (О_кр /СОС). Это формирует возможности повышения уровня обоснованности управления дивидендной политикой предприятия, поскольку определяет взаимосвязь дивидендного покрытия с будущими темпами экономического роста.

Требуемый объем внешнего финансирования зависит от планируемых темпов роста объема производства, сложившегося уровня использования основных средств и его возможного изменения (повышения загрузки производственных мощностей), рентабельности производства и уровня дивидендного покрытия. Если предположить, что сохраняется пропорциональная зависимость прибыли и активов от выручки, то укрупненно требуемый объем финансирования (независимо от его источников) равен потребности в приросте активов в связи с ростом выручки (A*∆ S/S). Эти средства частично покрываются из двух источников собственных средств фирмы. Первый – спонтанный прирост пассивов (кредиторской задолженности, КЗ), инициированный ростом выручки (КЗ*∆ S/S). Второй – нераспределенная прибыль, получаемая фирмой с учетом роста объема продаж (R_пр*(S+∆ S)*b). Дополнительные собственные средства могут быть получены за счет увеличения уставного капитала (∆ Е) и вовлечения в производство неиспользуемых ресурсов (∆ А), например путем повышения загрузки производственных мощностей. Взаимосвязь источников финансирования экономического роста фирмы поясняется рисунком 8.1.

С учетом внутренних ресурсов и спонтанного роста потребность во внешнем финансировании составит

EFN=(A*∆ S/S) - (КЗ*∆ S/S) – [R_пр*(S+∆ S)*b] - ∆ Е - ∆ А, (8.3)

где R_пр – маржа прибыли (чистая прибыль, деленная на объем реализации);

S –выручка базового периода;

А – активы (внеоборотные и оборотные) предприятия в базовом периоде;

∆ S/S – темп роста объема продаж.

Коэффициент, предусматривающий возможности внешнего финансирования при сохранении финансового рычага получил название коэффициента приемлемого роста (k3). По своей сути коэффициент приемлемого роста является аналогом коэффициента внутреннего роста. Его отличие состоит в увязке достаточности финансирования со структурой капитала и оборачиваемостью активов, что повышает обоснованность оценки необходимого внешнего финансирования:

k3 = R_пр*b*(1 + D/E)/(A/S – R_пр*b*(1 + D/E)). (8.4)

Если реальный рост планируется более высоким, чем приемлемый, то необходимо обосновать рациональную структуру источников финансирования (анализировать возможность и эффективность изменения финансового рычага, изменения дивидендной политики и дополнительной эмиссии и др.), которая обеспечивает максимальный рост стоимости бизнеса.

Пример 1. Фирма имеет на начало планового периода капитал А=300 млн. руб., в т.ч. собственный - 220 млн. руб. Кредиторская задолженность -60 млн. руб. Выручка (S) в базовом периоде составила 500 млн. руб. Чистая прибыль 20 млн. руб., т.е. рентабельность продаж R_пр =4%, рентабельность активов (ROA) 6, 67%, рентабельность собственного капитала ROE= 9, 1%. В плановом периоде предполагается увеличить объем производства на 10%. С этой целью в производство реинвестируется b= 75% прибыли. Загрузку мощностей и оборачиваемость оборотных активов планируется оставить на прежнем уровне. Требуется определить внешние заимствования и изменение финансового рычага, обеспечивающие выполнение плановых решений по росту объема производства.

Расчеты по (8.1) - (8.3) дали следующие значения коэффициентов: k1=5, 3%; k2=7, 3%; k3=7, 3%. Это означает, что фирме недостаточно инвестировать только собственные средства (k1< 10%). Недостаточно инвестиционных ресурсов и при привлечении заемных средств в объеме, обеспечивающем сохранение финансового рычага (k2< 10%). Финансовый рычаг в отчетном периоде был равен (300-220)/220=0, 36. Собственный капитал фирмы возрастет на сумму реинвестируемой прибыли (0, 75*20= 15 млн. руб.). Для сохранения финансового рычага фирма может заимствовать 15*0, 36=5, 4 млн. руб. Общие инвестиции, при которых финансовый рычаг остается неизменным, равны 15+5, 4=20, 4 млн. руб. [(80+5, 4)/(220+15)=0, 36].

Сумма финансово-эксплуатационных потребностей составляет 300*0, 1=30 млн. руб. Она покрывается за счет:

- реинвестируемой прибыли на 15 млн. руб.;

-спонтанного роста кредиторской задолженности - обеспечивает еще 60*0, 1=6 млн. руб.;

-дополнительного внешнего финансирования. По (8.3) EFN=30-15-6=9 млн. руб.

Финансовый рычаг при этом будет равен (80+6+9)/(220+15)=0, 4.

Значительный результат в определении оптимальных темпов и структуры источников финансирования может обеспечить использование методов и моделей экономико-математического моделирования условий устойчивого роста и развития бизнеса.